I propose a new approach to the pricing of growing firms' fundamental equity value by combining the rational pricing of internet of Schwartz and Moon (2000) and the corporate debt valuation of Jarrow, Lando, Turnbull (1997). The Schwartz and Moon (2000) methodology is made more realistic by allowing for stochastic volatility in revenue growth and used to compute an estimate of the firm's fundamental value. I recover the firm's fundamental equity value by subtracting the fundamental debt value-obtained using Jarrow, Lando, Turnbull (1997) debt valuation model- from the fundamental firm value. I test the methodology on 31 firms from KOSDAQ.
The approach described in the thesis is expected to provide guidance to academics and practitioners in need of evaluating the share price of young firms having yet to reach stability of growth.
DCF 모형은 기업에서 창출한 현금흐름을 예측한 후 위험이 반영된 할인율로 현금흐름의 현재가치를 계산하는 방법이다. DCF모델에 의한 투자안의 가치평가는 투자안에 대한 가치를 단순히 현금흐름의 할인을 통하여 계산함으로써 투자안이 가지고 있는 전략적 혹은 가변적인 성향을 무시하여 투자안의 가치를 과대 혹은 과소 평가할 위험을 내포하고 있다. 이러한 DCF 모형의 대안으로 금융옵션의 가격결정 모형을 실물자산에 응용한 실물옵션 평가법이 등장하게 되었다.
본 연구의 목적은 DCF모델에 의해 단순히 현금흐름을 할인하는 방법을 통해 기업가치 들을 평가해 온 기존의 연구에서 벗어나 자본시장에서 다루는 옵션(Option)의 개념을 기업금융부문에 도입하여 실물옵션이 기업가치평가에 어떻게 적용 될 수 있는지를 설명하고자 하였다.
기업의 주식가치를 평가하는 방법으로 Schwartz and Moon (2000)의 기업가치평가방법과 Jarrow, Lando, Turnbull (1997)의 부채가치 평가방법을 이용해 국내 31개 코스닥기업의 주식가치를 평가하였다. 기업가치를 산출하기 위해 사용한 모델을 통해 코스닥 31개의 기업의 이론가와 실제 시장가를 비교한 결과 2005년 6월 30일 현재 괴리율 10% 이내로 근사한 기업은 총 3개 기업으로 나타나 본 연구에서 제시한 모델이 한국 코스닥 시장의 주가를 근사하지는 못했다. 하지만 PER을 기준으로 낮은 PER의 주가 종목에서는 23개의 종목중 17개 기업의 이론가가 시장가보다 높게 나타나 저평가 되어 있는 시장평가와 비슷한 결과가 나왔으며 높은 PER의 주가종목에서는 8개의 종목중 4개의 종목이 이론가가 시장가보다 낮게 나타나 주가가 고평가 되었다는 시장평가와 방향성에서는 비슷한 결과를 보이고 있어 우리나라 코스닥 주식시장에서 본 연구 모델에 의한 주식평가는 어느정도 타당성을 가지는 것으로 나타났다. 또한 이론가와 시장가 간의 가격차에 대한 원인분석을 위해 종속변수를 가격차로 설정하고 독립변수를 기업의 과거 데이타로 추정한 모수값을 선정해 회귀분석을 실시한 결과 가격차에 영향을 주는 변수들로 해당 기업의 매출액성장률의 위험시장가격, 매출액성장률 변동성의 평균회귀속도, 변동비 비율의 장기평균, 원가율 등으로 나타났다. 기타 기업가치 평가에 사용된 모수들은 가격차에 유의한 상관관계를 보이지 않은 것으로 나타났다.
