The purpose of this study is to valuate numerically the MBS issued by Korea Housing Finance Corporation (KHFC) by means of the explicit finite difference method. This study assumes that the interest rate follows Cox, Ingersol, and Loss (CIR) stochastic process, KHFC’s MBS has no default risk, and KHFC follows an optimal call policy so that the study doesn’t consider prepayment risk from the mortgage pool. The result shows that all tranches of the MBS are undervalued and the lower the priority of each tranche is, the bigger the scale of undervaluation is. In addition, the study shows that the difference between the market price and theoretic price of each tranche is mostly owing to the liquidity premium that MBS holders request. According to the sensitivity analysis with regard to the parameters of CIR model, bond price is sensitive to the long-run mean (θ) but is not so sensitive to the speed of adjustment (κ) and the volatility (σ).
이 논문의 목적은 수치해석방법의 하나인 유한차분법(FDM)을 사용하여 한국주택금융공사가 발행한 주택저당증권(MBS)의 가치를 평가하는 하는 것이다. 이를 위해 이자율은 CIR(Cox, Ingersol & Ross) 확률과정을 따르고, 한국주택금융공사의 MBS는 채무불이행위험이 없으며, 주택금융공사는 optimal call policy를 따르기 때문에 모기지풀(mortgage pool)에서 발생하는 조기상환위험은 고려하지 않는다고 가정하였다. 가치를 평가한 결과, MBS를 구성하는 각 트랜치(tranche)는 과소평가된 것으로 나타났으며, 각 트랜치의 우선순위가 낮아질수록 과소평가의 규모는 커지는 것으로 나타났다. 또한 이 연구는 시장가격과 이론가격간 차이는 MBS의 투자자가 요구하는 유동성프리미엄(liquidity premium)에 주로 기인한다하는 사실을 보여준다. CIR 모형의 모수에 대한 민감도를 분석한 결과, 각 트랜치의 가격은 장기평균이자율(θ)에는 민감하지만 조정속도(κ)와 변동성(volatility)에는 민감하지 않은 것으로 나타났다.
