This thesis examines the pricing of credit risk in credit default swaps (CDS) and bonds. Theoretically, credit risk should be priced equally in CDSs and bonds. However, price discrepancy is anticipated due to several theoretical assumptions. This thesis documents that constant price discrepancy of credit risk exists between the CDS and bond market. Dynamic linkages between these two spreads exist in the short-run but eventually converge to maintain a constant price discrepancy in the long-run. This is largely assumed to result from different responses of two markets to changes in credit conditions, especially U.S macro economy factors. In addition, this thesis finds that the CDS market is more efficient than the bond market in terms of the price discovery of credit risk.
본 논문에서는 신용디폴트스왑시장과 채권시장에서의 신용위험 가격결정에 대하여 연구하였다. 이론적으로 위험중립확률 및 무재정차익거래의 엄격한 조건하에서는 두 시장에서의 신용위험 가격은 동일하여야 하나 실제적으로는 이러한 엄격한 이론적 가정 때문에 두 시장의 신용위험 가격사이에는 일정한 가격차이가 발생할 것으로 예상된다. 연구결과 두 시장에서의 신용위험 가격은 실제로 일정한 차이를 보이고 있음을 알 수 있었다. 신용위험 가격인 신용스프레드의 두 시장에서의 장단기 관계를 살펴 본 결과, 채권시장에서의 신용스프레드는 CDS시장의 신용스프레드와 양(+)의 관계를 나타내는 단기동학관계를 보였다. 이러한 단기동학관계는 신용상태 변화에 대하여 두 시장에서 상이하게 반응하는 것에 기인하는 것으로 추정되며, 특히 미국 거시경제변수의 변화에 대한 반응차이가 주요 요인으로 보인다. 장기적으로 두 시장가격은 장기적으로 일정한 가격차이(수준)에 수렴함을 볼 수 있었다. 또한, 본 연구에서는 신용상태 변화에 대한 가격반응이 CDS시장이 채권시장을 선행하는 것으로 나타나 신용위험의 가격발견 기능에 있어 신용디폴트스왑시장이 채권시장보다 효율적임을 알 수 있었다.
