본 논문은 우리나라에서의 경기변동과 기업의 신용위험에 관한 실증 분석을 통하여 금융기관의 포트폴리오 신용위험 관리에 시사하는 바를 찾아 보고자 하였다. 이를 위하여 우선, 기업의 실제 부도발생 정도의 대용변수로 어음부도율과 부도업체수를 채택한 후 이들과 거시경제상황을 대변하는 GDP성장률과의 인과관계 및 상관관계를 분석한 결과, 어음부도율과 부도업체수의 변화와 GDP성장률의 변화간에 상당한 인과관계 및 높은 음의 상관관계가 존재함으로써 경제상황의 악화시 부도위험의 증가를 실증적으로 관찰할 수 있었다. 다음으로 Merton(1974)에 기반한 옵션형 부도예측모형으로 측정한 예상부도확률을 이용하여 신용위험과 경기변동과의 관계에 대하여 분석한 결과, GDP성장률과 예상부도확률 사이에 높은 음의 상관관계가 존재하고, 경기수축국면의 예상부도확률이 경기확장국면에 대비하여 크게 상승함으로써 경기 악화시 기업의 신용위험이 급격히 증가함을 보였다. 이러한 예상부도확률의 변화는 신용의 질적 수준이 낮은 하위 신용그룹에서 더욱 크게 나타났다.
경기변동국면별 부도 상관관계의 비교분석 결과는 전반적으로 경기확장국면에서 경기수축국면으로 전환시 부도상관관계가 증가하는 결과를 보였으며, 이러한 변화는 신용수준이 높은 상위 신용그룹에서 두드러져 그 변화의 정도가 하위 신용그룹에 비하여 상대적으로 크게 나타났다.
본 논문 연구 결과는 금융기관의 포트폴리오 관리에 있어서 거시경제상황에 대한 고려의 중요성을 보여주는 것으로 경기변동이 신용위험에 미치는 영향의 고려 여부에 따라 포트폴리오의 신용위험 측정 및 그에 따른 적정 자본 요구량 설정 등에 상당한 차이가 있을 것임을 시사한다. 특히 경기확장기에서 경기수축기로 전환되는 시기에 있어서는 이러한 영향을 고려한 포트폴리오 관리가 더욱 필요하다는 점을 강조하고 있다.
