Recently, the Korea Won appreciated too fast because of the global dollar weakness. Therefore it becomes essential to hedge against currency risks. This paper presents an empirical study on the optimal hedge using the US dollar futures in Korea.
The purpose of this paper is two-fold. This paper proposes effective empirical models to estimation of the Optimal Hedge Ratio that is robust to the leptokurtosis of the distribution of returns. To accommodate time-varying volatility in asset returns, estimators based on Rolling Windows, GARCH, or EWMA models are employed. I try to determine whether the effectiveness of those hedging models outperforms the traditional approach. Previous studies in this area focused mainly on the performance of the dynamic hedging strategy. They showed the GARCH methodology performed better. But in this empirical study, I can find that dynamic hedge does not perform better compared to traditional approaches, and also the difference of the effectiveness among them is not statistically significant.
최근 달러화의 적정가치에 대한 논란이 계속되고 있으며 환율예측이 현실적으로 더욱 어려워지고 있기 때문에 환위험 헤지 필요성이 점차 커지고 있다. 따라서 본 연구에서는 변동성을 측정하는 방법 관점에서 헤지성과를 향상시키는 최적헤지비율(Optimal Hedge Ratio) 추정모형에 대하여 그 성과를 비교하고자 하였다.
우리나라 원/달러 현물환율과 선물환율의 수준변수들은 단위근을 가지고 있고 공적분관계를 보였으며, 두 환율의 수익률(로그 차분)은 leptokurtic한 분포를 가지고 있고 변동성 집중화(volatility clustering)현상을 보였다. 따라서 최적헤지비율 추정에 있어 극단값(extreme observations)에 가중치를 두는 문제점과 시간가변 변동성(time-varying volatility) 수용여부가 헤지성과에 영향을 미칠 것으로 판단되었다. 연구결과를 살펴보면 첫째, 우리나라 환율의 수익률이 leptokurtic한 분포를 보이는 현상에 대해서는 Rolling Window Approach의 설명력이 높았다. 즉 정해진 기간(window length)동안의 변동성에 대하여 동일한 가중치를 부여한 모형의 성과가 최근 변동성에 가중치를 둔 EWMA의 성과보다 좋았다. 또한 Rolling Window Approach나 EWMA 모형의 성과는 Rolling Window length와 EWMA decay factor에 따라 일정한 패턴을 보이며 달라진다는 것을 살펴볼 수 있었다.
둘째, 포트폴리오의 최적헤지비율이 시간에 따라 변하는 동태적 헤지전략(Dynamic hedging strategies)의 성과가 더 우수함을 보이는 해외 연구결과가 있으나, 우리나라의 우리나라의 선물외환시장에서는 시간에 따라 변하지 않고 일정한 경우의 성과와 비교하여 통계적으로 유의한 차이를 보이지 않았다.
셋째, 모형별 표본내(in-sample) 헤지성과와 표본의(out of sample) 헤지성과는 동일하지 않았으며 Rolling Window Approach(250 days), 벡터오차수정(VEC)모형 최소분산(OLS)헤지모형 동의 성과가 상대적으로 비교우위에 있음을 확인하였다. GARCH모형의 성과는 우위에 있지 않았다. 또한 이들 모형간의 차이가 통계적으로 유의하지 않았다. 더욱이 거래비용 등을 감안하면 단순히 현물포지션과 동일한 수량만큼 선물시장에서 반대매매 포지션을 취함으로써 충분히 헤지성과가 있음을 알 수 있었다.
이상의 연구결과들을 종합하면 우리나라 원/달러 시장에서는 동태적 헤지전략(dynamic hedging strategy)의 성과와 전통적인 접근방법(traditional approach)의 성과는 통계적으로 유의한 차이를 보이지 않았다. 오히려 노출된 포지션에 대하여 얼마만큼 또는 어떠한 수단(instruments)으로 헤지할 것인가 하는 것이 보다 의미를 가진다고 할 수 있을 것이다.
