A purpose of this study is to test the efficiency in the Non-deliverable Forward (NDF) market by using interest rate parity theorem and the forward parity during the period before and after foreign exchange liberalization. And the other purpose is to test the unbiased forward rate hypothesis with analyzing whether the risk premium exists in NDF market, and to find proper proxies of risk premium. The major results can be summarized as follows. First, the result of interest parity theorem shows that the efficiency of NDF market has been improved following a series of deregulation in the foreign exchange market. Second, there exists a cointegrating relationship between the Won/Dollar spot and NDF rates. Third, the test results are highly sensitive to the choice of sample period. Fourth, the UFH, used for forward parity, is rejected under the formulation of level variable model and change rate model. Fifth, the enforcement of foreign exchange liberalization has no effect on rejection of the UFH. Sixth, the evidence from the GARCH-in-mean model indicates that there exists time-varying risk premium, regarded as one of major factors, against the UFH. Seventh, the trading volume in the foreign exchange market can be substituted for risk premium. Thus, testing UFH is now available to use the trading volume instead of risk premium as one of the proper proxies.
본 논문의 목적은 국제평가이론 중 이자율평가이론(interest rate parity)이 과연 역외선물환시장(NDF)에서도 성립되는지에 관해 실증분석을 하였고, 또한 현물환시장의 현물환율 변화예측치와 선물환시장의 선물환할인 또는 할증에 관련된 이론인 불편선물환 기대가설(unbiased forward rate hypothesis)의 채택유무도 동시에 NDF 시장에서 분석하였다. 이와 동시에 1,2차 외환자유화를 전후로 한 기간을 분석대상으로 삼아 이러한 외환자유화를 통해 NDF시장의 효율성에는 어떠한 구조적인 변화가 있는가도 살펴보았다.
만약 불편선물환가설의 성립이 리스크 프리미엄 때문에 성립되지 않는다고 한다면 과연 이러한 리스크 프리미엄을 미리 측정할 수 있는 변수로는 어떠한 것이 있는가에 대하여 분석하였고, 그 결과로서 원/달러 거래량을 변수로 선정하여 리스크 프리미엄과 거래량과의 관계를 원인관계분석, 충격반응함수 및 분산분해 등의 통계적 기법들을 사용 분석하였다.
본 논문의 결과는 다음과 같다. 첫째, 이자율평가이론에 의한 분석에서는 1,2차 외환자유화는 시장의 효율성에 긍정적인 영향을 주었으리라고 추론 할 수 있었다. 둘째, 현물환시장과 선물환 시장은 공적분관계 즉 장기적 균형관계가 있다. 셋째, 불편선물환 가설의 검정결과가 표본기간의 선택에 따라 민감하게 변한다. 넷째, 불편선물환 가설의 검증의 경우 외환자유화가 미치는 영향을 추론 하기 어려웠다. 다섯째, GARCH-in-Mean 모형에서 시간가변적 리스크 프리미엄을 발견하였다. 여섯째, 거래량이 리스크 프리미엄의 적정한 변수라는 것을 통계기법을 통하여 확인할 수 있었다.
