This study examines the effects of Fair Disclosure on the relation between the stock price and earnings. By doing this it presents the evidence that FD worked in Korean capital market. The tests are based on regressions of prices on earnings of years before and after FD. It was found that R-Square and earnings coefficient increased significantly after FD against before it. Furthermore, the increase in the earnings coefficient was more significant for the firms with smaller size, with more R&D investments and intangible assets. These results are mostly consistent with hypotheses in this paper and at the same time with the primary purpose of FD, i.e., prohibiting selective disclosure of material information to the privileged market professionals. These findings hold after controlling for several factors. Consequently, this study shows that FD decreased the information asymmetry by prohibiting the incidence of selective disclosure and consequent information leakage.
이 논문에서는 공정공시제도(FD) 시행 전후로 주가와 이익의 관계 변화를 고찰하였다. FD전후로 변화된 주가-이익 관계를 통하여 FD가 한국의 자본 시장에서 실효를 거두고 있는지를 검정하였다. 보다 세밀한 분석으로서, FD와 밀접한 요인을 기준으로 자료를 양분한 후 두 집단에 대하여 FD 전후의 변화가 다르게 나타남을 보였다. 이를 통하여 2002년 11월을 전후로 한 주가-이익 관계의 변화가 주로 FD에 의한 것임을 확인하였다. 즉, FD전후의 자료로 회귀 분석을 실시하였을 때 FD 시행 이후에 주가에 미치는 이익의 통계적 설명력은 커져야 하고 회귀계수는 커져야 하는데 본 연구의 분석 결과 증가된 R-Square 와 이익의 회귀 계수는 이러한 예상과 잘 부합한다. 나아가서 기업의 기관 투자자에 대한 사전적, 선별적 정보 제공을 제한하고자 하는 FD의 취지에 맞추어 볼 때, 기업의 규모가 작고, R&D, 무형자산 및 내부자의 비율이 큰 경우에, 그리고 외국인 및 기관 투자자의 지분율이 낮은 기업의 경우에 FD 후에 주가-이익 관계의 변화가 심해야 한다. 본 연구에서 다양한 기준별로 양분한 자료에 의한 분석 결과는 어느 정도 이러한 예상과 일치한다. 따라서 FD는 본래의 취지인 정보의 공평한 배분에 기여했음을 알 수 있다.
