M&A has been spotlighted as a strategy for the survival of a company. Among various techniques of an M&A, cash tender offers are only considered for research. The main fields for this study include premiums and long-term performance of bidders. The premiums measure the difference between the bid price and the pre-announcement share price, expressed as a percentage of the pre-announcement share price. To evaluate the long-term performance of bidders, this paper uses a matching firm benchmark and buy-and-hold returns.
Without considering synergistic effects, Average control premiums provide no statistical difference between successful bidders and unsuccessful bidders. This implies that higher premiums do not guarantee the success of a takeover. However, the performance of bidders in mergers and tender offers is very controversial, representing that the test results of each researcher are different because of slightly different approaches. This paper shows that bidders in tender offers underperform in the 5 years after the acquisition. But negative abnormal returns begin to considerably decrease 3 years after the completion of the acquisition.
본 연구에서는 첫 째, 공개매수에 성공한 기업과 실패한 기업간에는 피인수자에게 지급한 프리미엄의 차이가 존재하는지를 살펴보고 둘 째, 인수자의 장기성과 분석을 주요내용으로 하고 있다.
첫 번째 주제 (공개매수 성공여부에 따른 지급 프리미엄간의 통계적 차이분석)는 학계에서 그 동안 개척하지 못한 분야로, 본 연구 에서는 ‘공개매수에 성공한 기업이 지급한 프리미엄과 실패한 기업이 지급한 프리미엄에 차이가 없다’는 귀무가설을 95%의 신뢰구간에서 검정한 결과 귀무가설을 기각할 수 없음을 발견하였다. 따라서 ‘피인수 기업에 인수 프리미엄을 많이 지급하면 할수록 공개매수에 성공할 확률이 높다’고는 말할 수 없다. 또한 공개매수 발표시점에서 가까울수록 평균 프리미엄이 낮아지는데 이는pre-announcement runup (공시 전 주가인상)을 반영하는 것이다. 두 번째 주제는 많은 연구가 이루어진 분야로 학자마다 결과가 조금씩 차이를 보이고 있는데 이는 연구방법론의 차이에서 오는 것이다. Matching firm benchmark 를 이용한 본 연구에서는 인수시점에서 5년까지 인수자의 저성과(underperformance)를 보여주고 있다. 그러나 인수시점부터 3년까지는 부(-)의 추가수익률이 증가하다가 그 이후부터 부(-)의 추가수익률이 급격히 감소하는 추세를 발견하였다. 따라서 기업인수에 있어서 5년 이상의 장기적인 관점에서 성과측정 필요성을 발견하였다.